中金：予敏实集团跑赢行业评级 目标价29港元

中金发布研究报告称，中金予（00425）“跑赢行业”评级，予敏赢行业评预计2022-24年EPS分别为1.29/1.72/2.16元，实集CAGR为29%。团跑采取SOTP估值方式，港元目标价29港元，中金较当前股价有40%上行空间。予敏赢行业评市场担忧公司传统业务体量大、实集电池盒业务竞争激烈、团跑客户结构偏弱，港元该行认为公司传统业务深度绑定头部客户，中金预期稳健增长；电池盒业务海内外布局充分，予敏赢行业评充沛订单倍数规模化交付和利润爬坡。实集

报告主要观点如下：

全球外饰件龙头，团跑电池盒业务发力期待戴维斯双击。港元

公司是全球领先的汽车外饰供应商，从金属饰条、塑件和铝件（即传统业务）起家，逐步拓展电池托盘和智能外饰业务（即新业务）。2018年以来公司传统业务放缓和新业务爬坡导致收入增速趋缓、业绩短期波动。该行认为，公司凭借工艺和客户资源优势储备充沛定点，随外部扰动减缓和订单交付，传统业务稳健发展、电池盒业务逐步上量，业绩有望逐步回归高增态势，预计2H22营收/净利润增速重回30%以上。

CTP方案推动全球电池盒行业扩容，材料、工艺和客户资源构筑护城河。

CTP技术推动电池盒行业量价齐升，公司自研高性能结构铝材，双线布局挤出拼焊和一体化压铸技术，工艺领先。公司前期发力海外市场，与主流平台化车型绑定；加速拓展国内自主和新势力客户，与宁德时代合作切入特斯拉供应链，1H22在手订单超600亿元位列全球第一。该行认为，公司电池盒业务兼具订单储备和技术优势，长期有望规模降本增厚盈利空间，中性预期下该行预计2022/2025年分别实现营收20/91亿元，2022-2025年CAGR为67%，展现较强成长性。

“现金牛”传统业务稳健增长，毛利率企稳回升。

公司传统业务收入体量较大且合资客户占比较高，市场担忧合资客户销量下滑会拖累公司业绩增长。该行认为，短期来看公司在传统业务龙头地位稳固，超千亿元在手订单支撑业绩增长；长期来看，海外业务头部客户份额稳健，国内业务受传统/合资品牌销量下滑影响有限，且智能外饰/一体化结构件有望贡献增量业绩，中性预期下2022-2025年营收增速有望达11%；伴随毛利率承压因素缓解，毛利率有望企稳回升。

风险提示：新客户拓展不及预期；行业内竞争加剧拉低产品单价；铝材价格高位震荡。

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